43 位投資顧問已告知 安圖生物(603658) 后市如何操作立即查看

　　安圖生物(行情603658,買入)公司公告，擬以不超過20250萬元受讓北京百奧泰康生物技術(shù)有限公司的

　　75%股權(quán)，此次交易分三次進行；對標的公司增資3000萬元。

　　一、收購百奧泰康補齊生化試劑

　　百奧泰康專注生化試劑，具有119個注冊文號，質(zhì)量管理體系過硬。公司在化學(xué)發(fā)光已形成一定優(yōu)勢，而未來全產(chǎn)品線布局和流水線的推出都需要生化產(chǎn)品的補充。此前通過收購盛世君暉，公司已獲得東芝生化儀獨家代理權(quán)；此次并購百奧泰康將獲得自有的生化試劑產(chǎn)品線，可與現(xiàn)有的化學(xué)發(fā)光儀器組成流水線系統(tǒng)對外銷售，對未來發(fā)展具有戰(zhàn)略性意義。公司能夠在上市8個月內(nèi)完成兩筆重要外延運作，彰顯了管理層的出色執(zhí)行力和戰(zhàn)略意識。

　　二、交易方案利于發(fā)揮激勵作用

　　百奧泰康承諾2017-19年凈利潤不低于1050/1600/2350萬元，公司擬以不超過20250萬元收購其75%股權(quán)。我們認為這一對價并非過高，而是交易方案綜合考慮下的結(jié)果。公司分三次支付對價，2017-19年報發(fā)布后分別支付對價的25%、30%、45%。

　　若當年累計凈利在承諾值的92%以上，則以當年扣非后凈利給予15倍PE作為支付上限；若完成比例在84-92%區(qū)間，則需扣除未完成的凈利潤差額；若完成比例低于84%，則除扣除凈利潤差額外，還需扣除未完成凈利潤相對應(yīng)的支付對價部分。我們認為通過三年分批支付對價，確保標的公司具有更大積極性完成業(yè)績承諾。若三年全部完成業(yè)績承諾，則2017-19年的支付金額分別為2953.13、5400、11896.88萬元。同時，公司采取計算累計利潤而非逐年利潤作為考核指標，使得標的公司更注重考核期內(nèi)的整體經(jīng)營，更好發(fā)揮激勵作用。

　　剩余25%股權(quán)給予高溢價，確保管理團隊長期穩(wěn)定。公司對剩余25%股權(quán)做了非常前瞻的考慮，若原管理團隊未能為標的公司或公司控股的其他企業(yè)服務(wù)滿15年，則公司有權(quán)按照15倍PE收購離職高管的股權(quán)；若服務(wù)滿15年則可按照期滿前三年上市公司的平均PE和標的公司前三年的平均凈利對應(yīng)估值來收購，給予與上市公司相同的高估值將對管理團隊持續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)生強大的激勵效應(yīng)。

　　三、維持“買入”評級

　　公司磁微粒發(fā)光試劑增長迅猛，子行業(yè)卡位優(yōu)勢明顯，維持對2017-1年的盈利預(yù)測為1.10/1.43/1.84元/股，參考可比公司給予2017年50倍PE，維持目標價為55.00元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險因素。研發(fā)進度低于預(yù)期，IVD產(chǎn)品招標降價，市場競爭加劇。